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文 | 钟芸 中期协发布
经授权发布
期货市集是中国多端倪成本市集的进击构成部分，相较于为各人所熟知并粗造参与的证券市集，期货市集更为小众，将来的发展空间值得期待。同期由于期货市集的特殊性，要求市集参与者有较高的专科投资才能和风险承受才能，普通投资者参与期货市集投资难度较大。
而公募基金以其资金孤立托管、信息流露公开透明、投研才能强、投资组合风险散播等本性，成为中国机构投资者中的进击力量。以《基金法》（2012年更正）为基石的“一法六规”法律和法则体系，用“法则先行”的前瞻目光，构建了基金行业“受东说念主之托，代东说念主说明”的基本运作框架，包括运作惩办、信息流露惩办、销售惩办、公司惩办、高管惩办、托管惩办等基本架构。法则当先于执行，为基金行业后续发展引颈了方位。
对于期货市集而言，动作专科机构投资者，公募基金的加入，将有益于丰富和优化市集投资者结构，提高市集流动性，减少无序投契，莳植更为健康的市集规律。而对公募基金而言，在“大资管”时间，参与期货市集进行钞票配置，亦然面临监管新常态和行业新常态，丰富自己家具线，提高专科竞争力的进击一步。
公募基金家具投资期货等繁衍品的联系章程
（一）公开召募证券投资基金投资信用繁衍品指挥
2019年1月18日，中国证监会发布《公开召募证券投资基金投资信用繁衍品指挥》，同日，基金业协会发布《证券投资基金投资信用繁衍品估值指挥（试行）》。指挥的出台，标记着除独特投资期货的基金品种之外，其他非货币基金的基金家具也不错以风险对冲为目的，适当加入信用繁衍品用具，审慎开展信用繁衍品投资。
《公开召募证券投资基金投资信用繁衍品指挥》的主要内容为：
第一，明确基金投资信用繁衍品以风险对冲为目的；第二，明确货币市集基金不得投资信用繁衍品；第三，要求基金惩办东说念主应当合理确定信用繁衍品的投资金额、期限等，同期加强信用繁衍品往复敌手方、创设机构的风险惩办；第四，要求在依期论说及招募发挥书中预防流露投资信用繁衍品的联系情况；第五，明确章程参照行业协会的联系章程进行估值；第六，强化基金惩办东说念主及托管东说念主职责；第七，明确老基金投资信用繁衍品应当照章履行适当模范。《证券投资基金投资信用繁衍品估值指挥（试行）》就投资于信用繁衍品的公募基金的家具估值、基金份额净值诡计作出了原则性章程。要求基金惩办东说念主动作估值的第一包袱东说念主，不错奉求基金业协会引入的估值基准事业机构提供估值事业。估值基准事业机构作念好公开流露责任，基金惩办东说念主和估值基准事业机构应当字据估值中性和动态性原则，确定信用繁衍品公允价值，并字据市集环境和往复机制等变化进行径态评估和颐养。基金惩办东说念主对惩办的不同基金持有的归拢种信用繁衍品的估值原则、模范及本领应当一致，转换估值本领时，应本着最大规章保护基金份额持有东说念主利益的原则实时进行临时公告。指挥还对该类家具公允价值确凿定、管帐处理的细目提供了参考。
（二）商品期货往复型绽开式基金指挥
2014年12月16日，中国证监会发布《公开召募证券投资基金运作指挥第1号——商品期货往复型绽开式基金指挥》。该指挥动作公募基金试水投资期货市集的开拔点，旨在买通证券市集与期货市集，引入机构投资者参与商品期货市集投资，加多商品期货市集的流动性。该指挥主要就公募基金以商品期货ETF状貌参与期货投资进行了章程，商品期货ETF也成为现在公募期货基金的主流家具模式。具体章程如下：
第一，商品期货 ETF 的界说。以期货往复所挂牌往复的商品期货合约为主要策略，以追踪商品期货价钱或价钱指数为见地，在证券往复所上市往复的绽开式基金；第二，家具决议的审批。决议应当经证券往复所、商品期货往复所、证券登记结算机构论证通过；第三，投资比例要求。持有整个商品期货合约的价值策划（买入、卖出轧差诡计）不低于基金钞票净值90%、不高于基金钞票净值110%，同期除支付商品期货合约保证金除外的基金财产，投资于货币市集用具不少于80%；商品期货 ETF 纠合基金财产中，见地商品期货 ETF的比例不得低于基金钞票净值的 90%。
（三）公开召募证券投资基金参与国债期货往复指挥
2013年9月3日，中国证监会发布《公开召募证券投资基金参与国债期货往复指挥》。该指挥主要内容有：
第一，可参与投资的基金范围，包括股票基金、混杂基金、债券基金（短期说明债券基金除外），货币市集基金、短期说明债券基金不得参与；第二，比例限制，基金在往复日日终，持有买入国债期货合约价值，不得进步基金钞票净值的15%，持有卖出洋债期货合约价值不得进步基金持有的债券总市值的30%，基金在职何往复日内往复（不包括平仓）国债期货合约成交金额不得进步上一往复日基金钞票净值的30%；第三，信息流露要求，参与国债期货往复的基金，应当在基金合同、招募发挥书、家具决议等材料中列明往复决议，在季度论说、半年度论说、年度论说等依期论说和招募发挥书等文献中流露国债期货往复情况。
（四）证券投资基金参与股指期货往复指挥
2010年4月21日，中国证监会端庄发布《证券投资基金参与股指期货往复指挥》。该指挥主要内容有：
最新国内偷拍凹凸视频在线第一，投资目的。公募基金（此时2013年更正的《基金法》尚未履行，按照2004年《基金法》，此地方指的证券投资基金应不包括私募基金）参与股指期货往复，只然则以套期保值为目的往复。第二，可参与投资的基金类型。股票型基金、混杂型基金及保本基金（现在该类型基金已慢慢退出市集）不错参与股指期货往复，但债券型基金、货币市集基金不得参与股指期货往复。第三，接纳往复所的监督。基金惩办公司应当按照中国金融期货往复所要求的内容、神志与时限向往复所论说所往复和持有的卖出期货合约情况、往复目的及对应的证券钞票情况等。字据中国金融期货往复所的联系章程，确定基金参与股指期货往复的往复结算模式，明确往复执行、资金划拨、资金清理、管帐核算、保证金存管等业务中的权益和义务，开垦资金安全保险机制。基金托管银行应当加强对基金参与股指期货往复的监督、核查和风险抵制，切实保护基金份额持有东说念主的正当权益。第四，信息流露义务。拟参与股指期货往复的，基金惩办东说念主应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息流露状貌等，并履行相应模范，并在季度论说、半年度论说、年度论说等依期论说和招募发挥书等文献中流露股指期货往复情况，包括投资计谋、持仓情况、损益情况、风险诡计等，并充分揭示股指期货往复对基金总体风险的影响以及是否顺应既定的投资计谋和投资见地。第五，投资策略。充分了解股指期货的本性和多样风险，确切从保护基金份额持有东说念主利益的角度开拔，以审慎的派头对待基金参与股指期货往复的问题。针对股指期货往复制订严格的授权惩办轨制和投资决策经由，确保盘考分析、投资决策、往复执行及风险抵制各要领的孤立运作。
该指挥的意旨：第一，为公募基金家具参与股指期货市集提供了轨制依据，并在里面抵制、信息流露、投资策略等方面作出了较为预防的模范性章程，可操作性强；第二，对可参与投资的家具类型进行了细分，并章程往复目的只然则套期保值，幸免过度投契；第三，允好多类型公募基金家具参与股指期货投资，一定进程上也活跃了股指期货市集；第四，要求公募基金在进行股指期货投资时，接纳往复所的监督，按照往复所的要求提供联系的数据及论说。通过往复所对投资实时情况的掌持，在一定进程上减少股指期货市集因部分基金家具投资而产生的失当波动；第五，为抵制风险，对参与股指期货的多头和空头套期保值进行严格限制。在多头方面，基金在往复日日终持有买入股指期货合约价值，不得进步基金钞票净值的10%。在空头方面，基金往复日日终持有卖出期货合约价值不得进步基金持有的股票总市值的20%。
公募基金参与期货投资的意旨
（一）丰富公募基金家具线，全面提高公募基金专科投资才能
传统的公募基金家具主要包括货币基金、股票型基金、债券型基金、混杂型基金、指数型基金、FOF基金、养老基金等，分级基金和保本基金已基本退出历史舞台。主要家具均投资于股票市集和债券市集，甚少波及期货市集。
在上述《公开召募证券投资基金运作指挥第1号——商品期货往复型绽开式基金指挥》端庄发布之后，2015年，国投瑞银竖立国内首只商品期货基金“国投瑞银白银期货证券投资基金LOF”。2019年8月，首批商品期货ETF基金获取证监会批准。其中包括建信、大成、中原基金等公司的家具，分别是动力化工ETF、有色金属ETF和饲料豆粕期货ETF家具（具体见下文）。但总的来说，公募基金参与期货市集的占比并不算大，将来发展可期。直投商品期货以及指数型期货基金家具将极地面丰富公募基金家具线。
在“大资管”时间，跟着银行说明子公司加入与公募基金公司的竞争，各家公募基金在投研才能、销售才能方面的比拼愈加尖锐化。同期，国务院金融褂讪发展委员会竖立以来，一瞥两会之间的监管相助日益增多，金融监管日益严格。在这一配景下，参与期货市集投资，是公募基金丰富自己家具线，提高专科竞争力的进击一步，有益于丰富自己家具线，作念大作念强专科才能，收尾前期粗鲁孕育的“芳华期”，向专科化、紧密化转型。
（二）为期货市集引入更多专科投资者，优化市集投资者机构
对期货市集来说，公募基金动作专科度极高的机构投资者，其入市的主要影响有：一是带来增量资金，提高市集流动性；二是为期货市集引入更多专科机构投资者，丰富和优化期货市集投资者结构，减少无序投契行径，有益于莳植更为健康的市集规律，同期助推联系品种的合理订价；三是期货基金动作买通期货市集和证券市集的连结点，以公募基金的固定客户群为基础，将蛊卦更多国表里投资者参与，从而有益于提高期货市集的影响力。
现在投资境外期货联系标的QDII基金家具分析
（一）投资策略以障碍投资、追踪指数为主
购买以QDII状貌追踪境外期货色种的基金，是现在国内投资者通过公募基金，障碍参与境外期货色种投资的主流状貌。以投资原油期货色种的基金为例，自2011年以来，公募基金继续竖立了7只与石油价钱走势联系的基金。以上家具分为两类：第一是追踪原油期货指数、动作FOF再投资海外基金的家具，嘉实原油基金(基金代码：160723)，追踪指数与投资石油公司股票兼有；易方达原油A类东说念主民币基金(基金代码：161129)，动作东说念主民币好意思元双币原油FOF基金，以追踪原油指数和再投资原油基金为主。第二是平直投资于国际石油公司股票的家具，如华宝标普基金（基金代码：162411），以投资标普全球主要石油公司股票为主；广发说念琼斯石油指数东说念主民币A基金(基金代码：162719)，以投资说念琼斯全球主要石油公司股票为主。这些家具天然投资的是石油公司股票，但是期现货价钱辩论紧密，其股价与国际期货色种价钱的波动祸福相依。一般来说，较之被迫追踪指数、进行FOF再投资的基金中的基金，平直投资国际石油公司股票的家具收益率波动更大。
（二）收益率波动大，风险等级较高
国际原油市集受地缘政事、产油国政事环境、分娩量情况等多种政事、经济成分影响，国际原油价钱一直波动比拟大，国际原油期货色种价钱也随现货价钱高低波动颐养。而追踪境外原油期货色种的QDII基金，由于受到国际原油市集波动的影响，其收益率波动彰着大于其他同类家具，属于风险等级较高的基金家具，对投资者的风险承受才能要求很高。由于本年以来，国际原油市集推崇精粹，从QDII基金分类上看，本年追踪原油走势的基金中涨幅最高的原油基金基本也处于QDII基金涨幅榜居前的水平。
投资国内期货色种基金家具分析
（一）总体情况：投资金融期货与商品期货两大规模
现在公募基金家具投资国内期货色种两大规模：金融期货投资与商品期货投资。第一，参与国债期货、股指期货等金融期货投资，主如若按照前文所述《证券投资基金参与股指期货往复指挥》的章程，通过在已有的基金家具中加多股指期货投资策略的状貌，而鲜有竖立孤立的股指期货家具来运作。其目的仅为套期保值，为归拢家具的投资组合中其他投资对冲风险，保证通盘家具投资组合的全体收益巩固，其孤立性不及。第二，商品期货投资。现在公募基金家具参与商品期货投资，主如若通过竖立孤立的商品期货基金家具，以被迫追踪某个期货往复所指数为投资策略，不屈直参与期货色种投资，风险略低于直投家具，适配的投资者群体也更为粗造。此类家具的风险等级一般属于R3-R5等级，属于中高到高风险家具。
（二）公募基金参与各种期货投资的总持仓情况
字据wind数据公开流露的2019年中报，现在存续的公募基金家具中，参与股指期货、国债期货、商品期货投资的有201只，多头总持仓量11058手，合约市值53.4亿元；空头总持仓量3487手，合约市值38.7亿元。按合约市值诡计，排行前十情况如下。
（三）投资金融期货基金家具分析：无孤立家具，以套期保值为投资组合对冲风险
1.总体情况
字据wind数据公开流露的2019年中报，现在参与股指期货投资的基金家具共有186只，多头持仓量4889手，合约总市值48.1亿元；空头持仓量3136手，合约总市值35.4亿元。参与国债期货投资的基金家具共有15只，多头持仓量220手，合约总市值约2亿元；空头持仓量351手，合约总市值约3.4亿元。
2.持仓量最各人具分析：收益率巩固且略高于追踪基准，基本达到套利保值目的
以股指期货多头持仓量最大的南边中证500ETF和国债期货多头持仓量最大的中加聚利纯债定开A为例。南边中证500ETF以中证500指数为功绩比拟基准，从历史数据来看，自竖立以来各个时段其收益率基本齐高于其功绩比拟基准。字据wind数据，抵制2019年9月21日，该家具年化收益率为7.11%，沪深300指数5.44%，同类被迫指数型基金家具平均年化收益率为6.81%，在140只同类基金中排行第67名。
而中加聚利纯债定开A竖立于2018年11月27日，从历史数据来看，自竖立以来各个时段其收益率基本齐高于中证笼统债指数，也高于其他同类中永久纯债型基金家具。字据wind数据，抵制2019年9月21日，该家具年化收益率为7.97%，中证笼统债指数5.17%，中永久纯债型基金家具平均年化收益率为4.74%。该家具在1254只同类基金中排行第55名。
要而论之，以股指期货和国债期货多头持仓量最大的基金家具动作典型案例分析，该类家具收益率总体巩固可期，且历史收益率略高于追踪基准，在同类家具中排行前5%至50%，基本达到了套期保值、保管投资组合收益率的原始目的。
（四）商品期货基金家具分析：竖立孤立家具进走运作，以被迫追踪往复所指数为投资策略
以下对现在已竖立或已获中国证监会端庄批准的商品期货基金家具进行具体分析：
1.国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)
（1）基本情况：国内首只商品期货基金，主要投资白银期货合约
国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)（基金代码：161226）竖立于2015年8月6日，是国内首只商品期货基金，在深圳证券往复所上市往复，为合同型绽开式基金。钞票投资于具有精粹流动性的金融用具，包括往复所挂牌往复的白银期货合约、债券、货币市集用具、权证及法律法则或中国证监会允许基金投资的其他金融用具。
基金的投资组合比例为:本基金持有白银期货合约价值策划(买入、卖出轧差诡计)不低于基金钞票净值的90%，不高于基金钞票净值的110%。权证投资比例不高于基金钞票净值的3%，每个往复日终在扣除期货合约需交纳的往复保证金后，基金保留的现款以及到期日在一年以内的政府债券的比例策划不低于基金钞票净值的5%，其中，上述现款不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。除支付商品期货合约保证金除外的基金财产，应当投资于货币市集用具以及中国证监会允许基金投资的其他金融用具，其中投资于货币市集用具应当不少于80%。
（2）该家具在白银期货市集的总持仓量比例
该基金的功绩比拟基准为：上海期货往复所白银期货主力合约收益率（扣除联系用度）。在风险揭示方面，也明确暗示该基金属于商品期货基金，属于高风险、高收益的基金品种，其预期风险和预期收益高于混杂型基金、债券型基金和货币市集基金。
字据wind数据，2015年于今，该家具持有的沪银1606合约持仓量及合约市值（2015至2019年季度、年中、年度论说历史数据）如下：
（3）收益率历史永久一般，近期推崇精粹
字据wind数据，2019年6月21日至2019年9月21日3个月的区间内，国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)年化收益率为178.05%，在310只LOF基金中排行第11名；而在2016年9月21日至2019年9月21日3年的区间内，该只基金家具年化收益率为-6.63%，在310只LOF基金中排第284名。
（4）具有家具收益波动大、风险承受才能要求高的特征
从上述数据来看，现在动作国内首只商品期货基金，该家具历史收益率推崇平平，与家具竖立较早、投资标的风险较大和投资策略尚待进一步闇练可能均关系联。但最近一段时候，该家具受期货市集总体飞腾影响，收益率推崇较佳，进步同类家具和沪深300指数飞腾幅度，再一次印证了该类家具收益率波动大、风险承受才能要求高的特征。
2.大成有色金属期货往复型绽开式指数基金
大成有色金属期货往复型绽开式指数基金（基金代码：159980）已于2019年9月3日端庄刊行， 2019 年 9 月 3 日至 2019 年 10 月 18 日在深圳证券往复所上网发售，深交所挂牌价 1.000 元，认购门槛仅为1000元，将期货投资的高门槛裁减至购买绽开式基金级别。
在投资策略和风险揭示方面，明确该基金为商品期货基金，其预期收益及预期风险水平高于混杂型基金、债券型基金与货币市集基金。动作往复型绽开式指数基金，主要聘请统统复制策略，追踪上海期货往复整个色金属期货价钱指数。投资见地为追踪上海期货往复整个色金属期货价钱指数推崇，持有的标的指数成份商品的期货合约的价值策划（买入、卖出轧差诡计）不低于基金钞票净值的90%、不高于基金钞票净值的110%，除支付商品期货合约保证金除外的基金财产投资于货币市集用具不少于80%。
3.中原饲料豆粕期货往复型绽开式证券投资基金
中原饲料豆粕期货往复型绽开式证券投资基金（基金代码：159985）自2019年9月6日至2019年10月11日进行发售。该基金为投资于大连商品往复所挂牌上市往复的豆粕期货合约的往复型绽开式基金，将在深圳证券往复所上市。通过持有豆粕期货主力合约并跟从主力合约缓期来结束被迫追踪标的指数，持有豆粕期货合约价值策划（买入、卖出轧差诡计）占基金钞票净值的比例为90%至110%，除支付商品期货合约保证金（含未被占用保证金）除外的基金钞票，应当投资于货币市集用具以及中国证监会允许基金投资的其他金融用具，其中投资于货币市集用具应当不少于80%。
4.建信易盛动力化工期货往复型绽开式指数证券投资基金
中国证监会于2018年5月9日领受建信基金对于建信易盛动力化工期货往复型绽开式指数证券投资基金的联系央求材料，2019年8月27日端庄批准其竖立。该基金为合同型绽开式基金，追踪易盛郑商所动力化工指数A，拟在深圳证券往复所刊行上市，现在尚未端庄刊行。
（五）笼统分析：被迫投资为主，适配的投资者群体更昔时，家具收益更为褂讪可期
要而论之，现在在国内商品期货规模，公募基金公司倾向于取舍期货指数基金家具（LOF、ETF）的状貌来投资期货市集。一是指数类家具风险等级更低，字据2017年7月1日履行的《证券期货投资者适当性惩办办法》的要求，家具和投资者的风险等级需要适配，不得向低风险承受才能的投资者销售高风险等级的家具。是以此类家具较之平直投资于期货色种的基金家具，风险等级更低，适配的投资者群体更昔时，将来的规模可期。二是期货指数基金家具追踪一揽子期货主力合约，对品种的全体期货市集的追踪主办更为准确，一定进程上减少了直投类家具因为基金司理投资策略过于激进而导致的波动，家具收益更为褂讪可期。
将来需要要点柔和的问题
（一）要点柔和该类家具的投资者适当性惩办
字据2017年7月1日履行的《证券期货投资者适当性惩办办法》及联系配套章程，各机构应按照家具的投资方位和投资范围、结构复杂性、流动性、杠杆情况等成分，对旗下家具进行风险等级分类，一般分为R1—R5五个等级，风险等级模范递加，分别适配风险承受才能等级为C1—C5的投资者。
1.顾惜家具和投资者的风险适配性
平直投资于具体期货色种的基金家具应属于风险较高到最高档别R4—R5的家具，而现在的主流期货基金——期货ETF基金家具动作追踪指数型家具，其风险等级略低，具体要字据家具的本色情况来定。基金公司的销售部门以及银行、券商、基金销售公司等级三方基金销售机构在进行家具推介时，需要颠倒柔和对投资者风险测评的真实性和全面性，作念好风险警示责任，顾惜灌音、摄像“双录”贵府的保存，顾惜字据投资者的风险承受等级进行合理的适当性匹配，不得向风险承受等级低的投资者销售风险等级高的家具。
2.顾惜监督第三方销售机构的销售表纵情
2019年8月6日，最妙手民法院向社会公开发布《宇宙法院民商事审判责任会议纪要（最妙手民法院民二庭向社会公开征求意见稿）》（以下简称86会议纪要）。86会议纪要淡薄，在审理刊行东说念主、销售者以及事业提供者与金融迫害者之间因销售各种高风险权益类金融家具和为金融迫害者参与高风险投资行径提供事业而激发的民商事案件中，必须对峙“卖者遵法、买者自夸”原则，卖方机构未尽适当性义务，导致金融迫害者在购买金融家具大约接纳金融事业过程中遇到亏损的，金融迫害者既不错请求金融家具的刊行东说念主承担抵偿包袱，也不错请求金融家具的销售者承担抵偿包袱，还不错请求金融家具的刊行东说念主、销售者共同承担连带抵偿包袱。
这是对以往基金公司和第三方销售机构未尽适当性义务的包袱别离的重构，意味着基金公司可能在自己无彰着过失的情况下，仅因为第三方销售机构未尽适当性义务，而承担连带抵偿包袱。这就要求基金公司对第三方销售机构的销售表纵情要愈加监督惩办，举例在基金代销合同中加多对第三方销售机构的具体义务要求、加多公司已尽力遵法的免责要求、加多不依期抽查现场销售行径大约销售视频的要求等，保护公司的正当权益。对于期货基金等风险等级较高的基金家具的销售，更要要点柔和。
（二）期货投研才能亟待跟进
由于传统公募基金家具的投向多在股票市集和债券市集规模，以往基金公司的投研团队多采集于对股票市集和债券市集的盘考，对期货市集涉猎未几。将来为骄贵此类家具的投研需求，公募基金公司可能会探讨从期货公司、联系品种高低游企业的期货盘考部吸收投研东说念主才，以确保投研的专科性。
（三）加强家具估值公说念性及信息流露表纵情
由于直投商品期货以及指数型期货基金家具与传统的股票、债券基金有诸多不同之处，若何作念到此类家具的估值公说念性及信息流露实时性、表纵情，将成为题中之义。
1.加强家具的估值公说念性
公募基金的家具部门、基金管帐部门需要与证券往复所和期货往复所作念好充分调换，了解监管口径，同期与恒生等系统开发商就系统开发需求进行调研，确保现存的投资往复及基金估值系统能掩盖期货基金的日常业务需求。颠倒是平直投资于某个商品期货色种的基金，应该还需要探讨和期货公司端口的往复系统的链接问题，保证逐日报价和基金估值的合感性。
2.提高信息流露实时性、表纵情
基金家具应当在基金合同等法律文献中充分揭示投资可能存在的风险，字据关系法律法则的要求，表率运作，对指数所追踪的期货家具的市集波动和要紧情况实时进行信息流露。
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